看这组数据就知道理想现在有多分裂。一季度营收230亿，同比跌了11.4%，销量9.5万辆勉强涨了2.5%。最扎眼的是毛利率，从去年同期的20.5%直接断崖到7.9%。什么意思？去年卖一辆车能赚两成，今年同样一辆车只赚不到一成。营业亏损干到将近30个亿，净利润亏了23亿，净利润率负9.9%。费用控制其实没崩，运营费用占营收20.8%跟去年差不多。问题出在赚得太少，而罪魁祸首就是i6。

这台纯电SUV一个车型占了总销量的60%，上个季度才26%，一辆车扛起六成销量。但它定价低，平均售价从去年的26.5万直接掉到22.6万，跌了14.8%。开餐馆的都知道，特价菜卖爆了看着热闹，但每单利润被拉到底裤都不剩。更要命的是它还挤占了L6这些利润奶牛的份额，整个产品组合被拉偏了。毛利率从去年一季度20.5%一路跳水，到今年一季度直接蹦极到7.9%，营业利润率从正1%跌到负13%，一个季度亏30个亿。
管理层手里有张翻盘路线图，高端车加出海双管齐下
理想当然不是坐着等死。他们的翻盘逻辑很清晰：L9和i9负责拉利润，i6负责走量占市场，两条腿走路。L9这台50万级旗舰SUV五月发布后两周就拿了上万个订单，需求是真猛，但供应链拖后腿，二季度只能交九千辆。六月下旬L8改款接上，下半年i9纯电新车也来了。管理层给了二季度毛利率10%的指引，全年咬死15%的目标。另一张大牌是国际扩张，三季度在中东和中亚推L系列增程车，下半年i6杀进欧洲，年底前进入香港新加坡等右舵市场。中东欧洲的单车利润通常比国内肥，增程SUV卖中东，纯电卖欧洲，跟当地需求匹配度很高。执行有不确定性，但方向没毛病。
股价跌了四成多，但现金堆里藏着安全垫
理想股价现在15.5美元，一年跌了44%，同期标普涨了27%，市场在用脚投票。但账上趴着930亿现金，市值大概1120亿，现金占市值超过83%。说白了，你买一股理想的股票，里面有八成多是现金在兜底，下行空间有限。伯恩斯坦给的是与大盘持平评级，目标价19美元，潜在涨幅22%左右，用0.5倍市销率加15倍市盈率混合估值，赌的是明年扭亏。但平局不是跑赢，说明他们认为短期利润率压力太大了。二季度毛利率指引10%，比一季度好点但离去年20%的水平还差得远。交付指引也出现非季节性放缓，不是正常淡季波动。

三个风险可能引爆这个翻盘剧本
第一，i6如果继续爆量，毛利率还会被拖下去，特价菜越卖越多厨房真要赔本。第二，国际扩张执行拉胯，中东欧洲推不动，出海这张牌就废了。第三，电池和芯片的物料成本压力持续，硬件微利的模式下成本端再被捅一刀就是雪上加霜。
理想现在就像跑马拉松中途换鞋，旧鞋磨脚新鞋还没踩开。i6是他们向纯电转型的重磅武器，销量上来了但代价是利润率被压到历史低位。账上930亿现金给了他们足够时间去把新鞋踩软，但市场不会永远等下去。下半年毛利率能不能回到15以上，中东欧洲的第一枪能不能打响，这两件事将直接决定理想是从利润黑洞里爬出来还是陷得更深。